文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类之字是什么结构的字，近字是什么结构型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)之字是什么结构的字，近字是什么结构设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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