文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民牛鬼蛇神是什么生肖color: #ff0000; line-height: 24px;'>牛鬼蛇神是什么生肖存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款牛鬼蛇神是什么生肖中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 牛鬼蛇神是什么生肖