4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

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　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

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　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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