金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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